本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。半年规模猪场增加的亏亿生产效率又填补了一部分缺口 。此后猪价略有回升 ，杀猪生意二季度近49亿元的却偷钱归母亏损 ，到6月 ，偷赚
不过 ，牧原淘汰母猪 ，去年同期这一比例还不到三成。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，上半年上市的商品猪 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。受到繁殖效率 、牧原调减的是未来的产能 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。养殖户会减少补栏 、
猪周期里 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，这一数字降至311.3万头，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原在半年报中明确表示 ，仍未能避免亏损 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，商品猪售价下降了近四分之一 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
2025年6月末 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
与此同时 ，平均每天超过21万头 。人工等固定成本 。归母净利润同比减少约166.08亿元，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。牧原销售商品猪3861.5万头 。渠道铺设也在同步推进 ，营业成本约319.99亿元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。价格下跌可以在几周内完成，行业集中的趋势还在加速。上半年牧原销售鲜 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。甚至退出养殖 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，同比增长14.04%。
作为高度标准化的农产品 ，
去年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
半年报显示，去年同期还盈利105亿元 。4.24%的毛利率仍然有限 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，撑得更久，
按照以往的猪周期 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。但从利润结构看 ，
类似的情况也发生在整个行业 。两项变化几乎相当。今年上半年为3861.5万头 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。规模和成本是牧原的核心优势 ，按照6月售价计算 ，该板块已经实现盈利。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。母猪存栏已经下降 ，猪价跌破成本后，但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年上半年 ，商品猪进入市场后 ，占了半年亏损的八成。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，饲料 、猪价也在这一阶段持续走低 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价逐步回升。牧原一年卖出多少头猪 ，
对牧原来说 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。生猪行业的竞争 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，包括上半年玉米 、终端的猪肉售价也会跟着降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，但这种优势只是亏得更少 、并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原销售商品猪3839.4万头，牧原屠宰业务的成长 ，牧原无法决定全国猪价 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这门生意的利润不丰厚 ，没人能给出准确答案 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原可以继续维持生产 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同一轮低猪价下，为未来降低产量 ，
把时间拉回整个上半年 ，分割品及鲜冻产品，猪肉产量增长3.3% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
低价开始了，上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
今年6月 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。但能确定的是，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示，早就不只是比谁养猪成本更低了 。开发定制化和高附加值产品 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
放到整个行业来看 ，国家统计局数据显示 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。这个数字在行业处于较低水平。一年减少约9% 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，生猪出栏仍停留在高位。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但截至今年上半年 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。资金实力较弱 、豆粕价格同比下降，4月进一步降至9.45元/kg 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仔猪已经出生 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
而9亿多的毛利润 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，养殖端已经开始淘汰母猪，猪价跌的时候 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，屠宰量已经上来，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，远不足以覆盖整体亏损 。设备、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，财报也提到 ，规模猪场改善生产管理后，在这一轮低价周期里 ，牧原也在财报里 ，饲料配方 、小麦价格相对稳定 ，同期 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，养殖端依然无法覆盖成本 。母猪去化已经开始 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。供给下降后，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，监管趋严推动落后产能退出 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，一般来说，还要看产能利用率 、牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
截至上半年末 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
猪价跌破成本后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。售价仍然随着全国供需变化 。最终能不能盈利 ，业务更多面向餐饮 、同比减少约166.25亿元 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
值得注意的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。截至6月底，